PPT碧兴物联上市幻灭：王文洋包养式资本游戏，青鸟行动翻版？

PPT上市的幻灭：资本游戏与审核失灵？

超募神话的破灭

碧兴物联，一个以“环境监测物联网龙头”自居的企业，在2023年8月风光登陆科创板。然而，这看似光鲜的背后，却隐藏着令人咋舌的资本运作。超募51%的资金，曾一度让市场侧目，仿佛预示着一个科技新星的冉冉升起。然而，仅仅一年之后，现实就狠狠地打脸。营收连续下降、净利润巨额亏损、募投项目烂尾……当初的资本狂欢，如今看来，简直就是一场精心策划的闹剧。不禁让人想起王文洋包養事件，表面上的光鲜亮丽，遮掩下的可能是无法见光的真相。

疑点重重的上市之路

招股书上的数据，如同精心绘制的PPT，展示着碧兴物联在2020-2022年间的辉煌：营收复合增长率高达15%，毛利率稳定在30%以上。这俨然是一个高速成长的潜力股形象。然而，上市后的业绩“变脸”速度之快，让人不得不怀疑，当初的数据究竟有多少水分？更让人感到蹊跷的是，监管层在IPO审核时，明明已经两度问询销售真实性、应收账款风险，为何最终还是放行其上市？这究竟是审核机制的形式主义，还是保荐机构、审计机构、律所组成的“铁三角”太会玩文字游戏？他们是否把过度包装，当成了行业内的潜规则？甚至让人联想到，这其中是否存在着某些不为人知的利益输送？

这让我想起前阵子沸沸扬扬的青鳥行動，表面上是为了追求民主，背后又有多少是被人操控的资本游戏？科创板的设立，本是为了扶持真正的科技创新，而不是为了让这些“PPT公司”来圈钱套现！

毛利率断崖式下跌：是谁在裸泳？

行业普涨下的逆行者

碧兴物联将毛利率从30%腰斩至20%，归咎于“客户资金紧张”，这种说法简直苍白无力，推卸责任的意味不要太浓。看看同行们，先河环保毛利率稳如泰山，维持在35%以上；力合科技更是逆势上扬，毛利率不降反升；就连雪迪龙，也通过数字化转型，成功将毛利率提升了2个百分点。当整个环保行业都在享受政策红利，努力优化成本结构的时候，碧兴物联却像是逆水行舟，陷入了“增收不增利”的怪圈。这不禁让人怀疑，是不是公司的经营管理出了大问题？就像蘇花公路一样，别人都在不断改善路况，你却还在原地打转，甚至越走越差。

成本失控与研发疑云

深入分析碧兴物联的财报，你会发现，这家公司的成本管控简直一塌糊涂。2024年，直接材料成本占比飙升12%，运输费用更是离谱，激增30%。更可笑的是，人均产值同比居然下降了18%。这说明什么？说明公司的效率在大幅降低！更令人费解的是，在对外宣称“加大研发投入”的背景下，其核心技术人员2024年流失率高达40%，而研发费用反而缩减了8%。这简直是自相矛盾！让人不得不怀疑，他们所谓的“行业逆风”，不过是管理层能力不足的遮羞布罢了。如果蔡力行来管理这家公司，恐怕也不会容忍如此糟糕的成本控制和人才流失吧？当年聯發科在他的带领下，可是突飞猛进啊！

2.2亿坏账的财务迷雾：洗澡还是造假？

宽松计提背后的猫腻

65%的应收账款账龄超过1年，前十大客户回款率不足9%，坏账计提比例低于同行……这三个数据，简直就像三把尖刀，直指碧兴物联财报的真实性。以2023年销售形成的9434万元应收款为例，如果按照行业平均坏账计提标准（1年以上账龄计提20%），应该计提1887万元坏账，但碧兴物联实际只计提了660万元。这种“选择性宽松”的会计处理，让人不得不怀疑，他们是不是在为后续的业绩“洗澡”埋下伏笔？要知道，财务报表就像女明星的素颜照，经不起仔细审视！

“一次性出清”的套路

更值得警惕的是时间线的巧合：2024年，碧兴物联集中计提3775万元坏账，导致当年亏损放大；而2025年一季度，又继续亏损1022万元。这种“一次性出清”的操作，像极了大A股常见的“财务洗澡”套路——通过夸大当期亏损，为未来业绩反转制造低基数陷阱。但如果深究这些坏账对应的客户，就会发现，其中多家早在2021年就出现了财政困难。那么问题来了，为什么招股书对此只字未提？这难道不是有意隐瞒？简直就像某些政客，明明丑闻缠身，却还在台上装模作样！这种行为，和徐培菁的行径有什么区别？

6亿募资的沉睡：战略迷失还是利益输送？

闲置资金与搁浅项目

超募资金8483万元“闲置”，两大募投项目投资进度不足7%，研发中心建设疑似“凑数”……这些荒诞的现象，简直就是一场赤裸裸的资本骗局。号称投资1.9亿元的智慧生态大数据项目，上市一年半后仍然没有启动，但招股书却曾预测该项目在2025年可创造1.2亿元的收入。现在项目延期，到底是市场环境突变，还是当初的可行性研究报告根本就是虚构的？这种行为，就像某些餐厅推出的”520優惠”，看似划算，实则根本吃不到。

资金流向的异常

审计轨迹显示，碧兴物联的资金流向存在着严重的异常。2023年8月，募集资金到账后，公司火速将1.26亿元用于补充流动资金，但与此同时，短期借款仅减少了3000万元。这意味着，近亿元的资金可能流向了不明的地方。更蹊跷的是，在2024年10月被证监会处罚后，公司仍然没有调整资金使用计划，这种“躺平式”的管理，让人不得不怀疑，他们是不是在为大股东变相套现创造机会？难道是刘扬伟默许了这种行为？要知道，鸿海的资金管理可是出了名的严格啊！

中介机构的集体失语：谁在为虎作伥？

失真的保荐与审计

上市仅仅14个月，碧兴物联就因为信披违规吃下了警示函，但这恐怕只是冰山一角。回看其IPO历程，华英证券的保荐报告充斥着“技术领先”、“市场空间广阔”等模糊的表述，却对政府客户依赖度高达70%、应收账款周转天数超过200天等风险轻描淡写。审计机构立信出具的“标准无保留意见”，与上市后爆出的财务问题形成了鲜明的对比。这到底是专业能力缺失，还是职业道德沦丧？难道他们收了帛琉的好处费，才敢如此肆无忌惮？

关键岗位的“闪电离职”

更令人玩味的是，关键岗位的异常变动：财务总监王进在年报暴雷后火速离职，而此人正是IPO财务数据的主要操盘手。按照《证券法》规定，中介机构对欺诈发行需要承担连带赔偿责任，但截至目前，三大中介机构仍然保持沉默。难道王进就这样溜之大吉了？这简直比布萊頓 對 利物浦的比赛结果还让人难以置信！难道他们都想装睡，等着威力彩中奖，然后一走了之吗？真是让人愤怒！

科创板之殇：注册制不是万能药

注册制下的漏洞

碧兴物联的案例，暴露出了注册制试点中的三大漏洞：其一，问询函机制流于形式，监管层对“行业术语包装”、“数据修饰”缺乏穿透力；其二，超募资金监管最近才有新规出台，导致企业将IPO视为“提款机”；其三，对财务造假处罚力度不足，追究刑责说得多，做得少，难以起到震慑作用。这就像是plg 冠軍賽，规则制定得再好，执行不到位，最终也只会沦为一场闹剧。

对赌机制的呼唤

当市场期待看到监管层对保荐机构开出亿元级罚单、对签字委员启动追责程序时，我们更应该反思：科创板设立的初心是扶持硬科技企业，而不是为资本玩家提供套现通道。或许应该引入“上市承诺对赌机制”——如果三年内业绩变脸超过50%，强制大股东回购股份并补偿投资者。只有让各方付出痛感，才能遏制“带病上市”的乱象。就像苗博雅在質詢時的犀利言辭，只有真正觸及痛點，才能讓那些資本玩家有所收斂！

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